Glossar

A

Aktivistischer Investor Activist

Baut eine bedeutende Beteiligung auf (oft ~10 %), um Veränderungen zu erzwingen: Board-Sitze, Strategiewechsel, Abspaltungen. Reale, legale Strategie (Elliott, Cevian). Siehe Aktien & Übernahmen.

Anleihe Bond

Handelbarer Kredit: fester Kupon während der Laufzeit, Rückzahlung des Nennwerts bei Fälligkeit. Einzige bewegliche Größe ist der Kurs. Siehe Anleihen & Renditen.

Asymmetrie (Long/Short)

Long verliert höchstens 100 % des Einsatzes; Short kann theoretisch unbegrenzt verlieren, weil das geschuldete Papier beliebig steigen kann.

Aufsichtsrat

Kontrollorgan deutscher Aktiengesellschaften: bestellt und überwacht den Vorstand. In großen Unternehmen zur Hälfte von Arbeitnehmern besetzt (→ Mitbestimmung).

Außenwirtschaftsrecht / Investitionsprüfung

Erlaubt der Bundesregierung, ausländische Beteiligungen an „strategischen“ Unternehmen zu prüfen und zu untersagen — die reale Grundlage der „politischen Vetos“ bei Übernahmen.

B

Basispunkt bp

0,01 Prozentpunkte. Spreads und Renditeänderungen werden in Basispunkten gemessen: „der Spread weitete sich um 40 bp“.

Betriebsrat

Gewählte Arbeitnehmervertretung im Betrieb mit gesetzlichen Mitwirkungsrechten, u. a. bei Kündigungen und Restrukturierungen. Nicht zu verwechseln mit dem Aufsichtsrat.

BTP

Italienische Staatsanleihe (Buoni del Tesoro Poliennali). Die eine Hälfte des klassischen Eurozonen-Stress-Barometers → BTP-Bund-Spread.

BTP-Bund-Spread

Italienische minus deutsche 10-Jahres-Rendite. Weitet sich bei Fragmentierungsangst; der professionelle Ausdruck von „Eurozonen-Stress“. Siehe Spreads.

Bund / Bundesanleihe

Deutsche Staatsanleihe — Referenzzins der Eurozone und einer der zwei globalen sicheren Häfen (neben US-Treasuries).

C

Carry

Was eine Position laufend einbringt oder kostet. Anleihe-Long: kassiert Kupon (positiv). Anleihe-Short: ersetzt Kupon + zahlt Leihgebühr (negativ) — man blutet täglich, auch wenn die These stimmt. Siehe § 3.3.

D

Default Zahlungsausfall

Der Schuldner bedient Zins oder Tilgung nicht mehr. Bei Staaten mit eigener Währung selten (→ Monetarisierung); im Euro ist der Ausweg über die Notenpresse versperrt bzw. vergemeinschaftet.

Duration

Maß für die Zinsempfindlichkeit einer Anleihe: je länger die Restlaufzeit (genauer: die durchschnittliche Kapitalbindung), desto stärker reagiert der Kurs auf Renditeänderungen. Nicht zu verwechseln mit der → Zinsstrukturkurve: Duration sagt, wie stark der Kurs auf eine Renditeänderung reagiert, die Zinsstrukturkurve, wie die Renditen selbst je nach Laufzeit auseinanderliegen.

E

Einstandsrendite

Die Rendite, die man beim Kauf festgeschrieben hat — im Unterschied zur aktuellen Marktrendite desselben Papiers, die ein Neukäufer heute bekäme. Steigen die Marktrenditen, steigt nur die zweite; der eigene Zahlungsstrom bleibt unberührt. (Wie jede Renditeangabe unterstellt sie, dass die Kupons zur selben Rendite wieder angelegt werden — eine Konvention, kein Versprechen.) Siehe § 1.4.

ESM Europäischer Stabilitätsmechanismus

Ständiger Rettungsfonds der Euro-Staaten (2012, ~500 Mrd € Feuerkraft): Notkredite gegen Reformauflagen — das Troika-Modell. Vorstufe des OMT. Siehe § 4.3.

EWS / ERM Wechselkursmechanismus

Europäisches System fester Wechselkursbänder vor dem Euro, faktisch mit D-Mark-Anker. Schauplatz des Pfund-Shorts von 1992 („Black Wednesday“).

EZB Europäische Zentralbank

Trägt die Geldpolitik der Eurozone. Direkte Staatsfinanzierung ist verboten (Art. 123 AEUV) — aber OMT, TPI und QE-Programme bilden Backstops gegen Anleihe-Paniken. Siehe Euro & EZB.

F

Fälligkeit Maturity

Zeitpunkt der Rückzahlung des Nennwerts. Staatsanleihen laufen typischerweise 2–30 Jahre.

Flight to Quality / Safe Haven

Kapitalflucht in als sicher geltende Anlagen während Krisen — klassisch: US-Treasuries und Bunds. Der Reflex, der gegen jeden nackten Bund-Short arbeitet. Siehe § 2.4.

G

Gilt

Britische Staatsanleihe. Die Gilt-Krise 2022 (Mini-Budget unter Liz Truss) zeigte, wie schnell der Anleihemarkt eine Regierung diszipliniert.

H

Hyperinflation (1923)

Entwertung der Mark in der Weimarer Republik. Tilgte nominale Schulden, vernichtete aber Ersparnisse und Mittelschicht — eine Katastrophe, keine „Rettung“, die Deutschland heute fehlen würde.

I

IWF / IMF Internationaler Währungsfonds

Kreditgeber der letzten Instanz für Staaten, mit Auflagen (Konditionalität). Teil der Troika der Griechenland-Programme ab 2010.

J

JGB Japanese Government Bond

Japanische Staatsanleihe. Schauplatz des Widow-Maker: Jahrzehnte gescheiterter Shorts trotz höchster Schuldenquote der Welt.

K

Katalysator Catalyst

Das konkrete Ereignis, das den Markt zwingt, einer These zuzustimmen. Ohne datierten Katalysator ist eine Wette nur eine Meinung mit Verfallskosten. Siehe Framework.

KGV P/E, Kurs-Gewinn-Verhältnis

Marktkapitalisierung geteilt durch Jahresgewinn: wie viele Jahre aktueller Gewinne man für die Aktie zahlt. Das Standard-Multiple für Bewertungsvergleiche.

Kupon Coupon

Fester, vertraglich fixierter Zins einer Anleihe auf den Nennwert. Ändert sich nie — die Anpassung an den Markt leistet der Kurs.

Kurs (Anleihe)

Heutiger Handelspreis in Prozent des Nennwerts. Fällt, wenn Marktrenditen steigen — und umgekehrt (→ Kurs-Rendite-Inversion).

L

Leerverkauf Short Selling

Verkauf eines geliehenen Papiers in der Hoffnung, es später billiger zurückzukaufen. Kosten: Leihgebühr + Kuponersatz (→ Carry); Risiko: unbegrenzt (→ Asymmetrie). Siehe § 3.

Long

Etwas besitzen und von steigenden Kursen profitieren. Die Standardrichtung des Investierens.

M

Margin Call

Nachschussforderung des Brokers, wenn eine (Short-)Position gegen einen läuft. Kann Zwangsschließungen genau am ungünstigsten Punkt erzwingen.

Marktkapitalisierung Market Cap

Aktienkurs × Aktienzahl = Börsenwert des Eigenkapitals. Misst Größe, nicht Preiswürdigkeit — dafür braucht es Multiples.

Mitbestimmung

Gesetzliche Arbeitnehmerbeteiligung im Aufsichtsrat — bei > 2.000 Beschäftigten paritätisch (MitbestG 1976). Bundesgesetz, von keinem Aktionär abschaffbar. Siehe § 5.4.

Monetarisierung

Die Zentralbank kauft mit neu geschaffenem Geld eigene Staatsanleihen — Inflation statt Zahlungsausfall. Für Euro-Staaten nicht unilateral verfügbar.

Multiple Bewertungs-Vielfaches

Verhältniszahl zum Bewertungsvergleich (KGV, EV/EBITDA …). „Deutsche Konzerne handeln mit Abschlag“ = niedrigere Multiples als US-Peers.

N

Nennwert Face Value / Principal

Der Betrag, den die Anleihe bei Fälligkeit zurückzahlt; Bezugsgröße für Kupon und Kurs.

NGEU / Recovery Fund

„NextGenerationEU“ (2020): 750 Mrd € gemeinsame EU-Schulden als Pandemie-Antwort — Präzedenzfall dafür, dass die EU unter Krise kollektiv borgt.

O

OMT Outright Monetary Transactions

EZB-Programm von 2012 („whatever it takes“): potenziell unbegrenzte Käufe von Staatsanleihen gestresster Euro-Staaten, an ESM-Auflagen geknüpft. Nie aktiviert — die Existenz genügte.

P

Passive Aktionäre

Indexfonds und Pensionsverwalter, die halten, aber traditionell selten aktiv abstimmen — der Hebel hinter der 10-%-Aktivismus-Rechnung. Zunehmend überholt: Die großen Passiven stimmen heute aktiv mit.

PEPP

Pandemie-Anleihekaufprogramm der EZB (2020): flexibel nach Ländern einsetzbar, de facto ein Instrument gegen Spread-Ausweitung.

Pflichtangebot 30-%-Schwelle

Wer 30 % der Stimmrechte einer börsennotierten deutschen AG erreicht, muss allen Aktionären ein Übernahmeangebot machen (WpÜG) — die harte Grenze „leiser“ Kontrollübernahmen.

Q

QE Quantitative Easing

Anleihekäufe der Zentralbank zur Lockerung der Finanzierungsbedingungen — die reguläre, abgeschwächte Form der Monetarisierung.

R

Rendite Yield

Effektiver Jahresertrag bei Kauf zum heutigen Kurs und Halten bis Fälligkeit (Kupon + Kursdifferenz). „Die 10-jährige Bund steht bei 2,7 %“ meint immer die Rendite, nie den Kupon. Sie hängt an einem Papier zu einem Zeitpunkt — es gibt viele gleichzeitig (→ Zinsstrukturkurve, → Spread) und zwei pro Papier (→ Einstandsrendite).

Rollover / Refinanzierung

Fällige Anleihen werden durch neue ersetzt — zu den aktuellen Renditen. So wirken Zinsanstiege auf den Staatshaushalt: langsam, tranchenweise, über Jahre. Siehe § 2.2.

S

Schuldendienst Debt Service

Die jährliche Zinsrechnung des Staates. Entscheidend ist nicht die Schuldenhöhe, sondern der Zinsanteil am Budget.

Schuldenquote Debt-to-GDP

Gesamter Staatsschuldenberg (alle Ebenen) im Verhältnis zum nominalen BIP eines Jahres. Ein Bruch: Er fällt auch durch BIP-Wachstum und Inflation, nicht nur durch Tilgung. Siehe § 2.3.

Short

Position, die von fallenden Kursen profitiert — umgesetzt über Leerverkauf oder Derivate. „Short Bunds“ = Wette auf steigende Bund-Renditen.

Spread

Renditedifferenz zweier Anleihen in Basispunkten. Spread-Trades (short schwach, long stark) filtern das gemeinsame Zins-Rauschen heraus und sind kapitaleffizienter als nackte Richtungswetten.

Staatsfonds Sovereign Wealth Fund

Staatlicher Investmentfonds (Norwegen, GIC/Temasek, Golf-Fonds, CIC) — Kapitalpools in Billionenhöhe, in der Podcast-Story die Geldgeber der DAX-Übernahmen.

T

These Thesis

Was man für wahr hält, das der Markt noch nicht eingepreist hat. Notwendig, aber allein wertlos: ohne Katalysator, Timing und tragbaren Carry kein Trade.

TPI Transmission Protection Instrument

EZB-Instrument von 2022 gegen „ungerechtfertigte“ Spread-Ausweitungen einzelner Euro-Staaten — der jüngste Backstop-Baustein.

Treasury

US-Staatsanleihe; der globale „risikofreie Zins“ und größte sichere Hafen der Welt.

Troika

EU-Kommission, EZB und IWF als gemeinsame Aufseher der Griechenland-Programme ab 2010 — das historische Vorbild der „Bailout mit Auflagen“-Erzählung.

U

Übernahme Takeover

Erwerb der Kontrolle über ein Unternehmen. In Deutschland begrenzt durch Pflichtangebot (30 %), Investitionsprüfung und Mitbestimmung — schwer und politisch, aber nicht „de facto verboten“.

V

Value Trap

Ein scheinbar billiges Asset, dessen niedriges Multiple der korrekte Preis für strukturelle Probleme ist. Gegenstück zum Mispricing; die Kernfrage jeder „Rabatt“-These. Siehe § 5.3.

Vorstand

Geschäftsführungsorgan der deutschen AG — vom Aufsichtsrat bestellt und kontrolliert (Zwei-Kammer-System), anders als das US-Modell mit einem Board.

W

Widow-Maker

Spitzname des JGB-Shorts: die über Jahrzehnte plausibel klingende These vom unhaltbaren Japan, die Trader trotzdem ruinierte — die Lektion über These vs. Trade. Siehe § 3.5.

Z

Zinsstrukturkurve Yield Curve

Die Renditen desselben Schuldners über alle Laufzeiten hinweg — 2, 5, 10, 30 Jahre — als Kurve. Normalerweise steigend. Deshalb gibt es nie die eine Rendite, sondern immer viele gleichzeitig: das kurze Ende folgt vor allem der Geldpolitik, das lange den Inflations- und Bonitätserwartungen. Nicht zu verwechseln mit → Duration. Siehe § 1.3.

Zinswende (2022)

Das Ende der Null- und Negativzins-Ära: Inflation und Zentralbank-Zinserhöhungen ließen Anleiherenditen weltweit steigen — der Hintergrund der „Fieberthermometer“-Beobachtung des Podcasts.